巴菲特投资思想

炫炫

文/永远好奇的石头
一、埃德加·劳伦斯·史密斯

1924年埃德加·劳伦斯·史密斯写了一本书《普通股的长期投资》，这本书改变了世界。



△普通股的长期投资

巴菲特说：我们不会因为股息而变得富有，虽然我们很高兴得到股息。我们变得富有的原因是——留存收益被用来产生更多的赚钱能力，它也可以用于回购，增加你对公司的所有权。
自我们接手伯克希尔哈撒韦公司起，留存收益就一直存在。这是伯克希尔在保留收益的情况下，市场价值大幅上涨的唯一原因。
凯恩斯评价：我一直读完这本书，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，当然也是最重要的观点到底是什么。
那些真正优秀的工业企业管理层是不会将他们每年所获的利润都全部派发给股东的，这是一个基本原则。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，这些企业都会留下一部分利润，将其重新投入到其业务本身。
这样就创造出一种有利于可靠的工业投资的复利运营模式。经年累月，这笔可靠的工业财富的真实价值就会以复利速度增长，更不必说股东们还得到了源源不断的股息。
二、约翰·伯尔·威廉姆斯

1938年约翰·伯尔·威廉姆斯写下《投资价值理论》。



△投资价值理论

威廉姆斯的《投资价值理论》和格雷厄姆的价值投资理论是西方投资思想史上的里程碑，因为他们标志着一个重要的方法论开始走向成熟，那就是基本面分析。

任一股票、债券或公司的当前价值都是根据其剩余续存期内可预期的现金流入和流出——并以某一适当的利率对其折现后计算所得。

在这本书中威廉姆斯为价值投资提出了一个核心概念——内在价值。他认为，从投资角度看，企业经营的好坏是由其未来盈利能力决定的。
企业的内在价值就是其剩余可预见存续期内，可以产生的现金流量的折现值。简单理解的话，就是他认为股票的价值等于它未来现金流之现值。
三、本杰明·格雷厄姆

格雷厄姆时代：只有债券才是投资，股票本质是投机。



△证券分析



△聪明的投资者

后来经过格雷厄姆经过大量的思考和整理，他得出了一个全新的思想：股票也是债券，只不过票面利率不固定，通过一套科学的方法，投资者可以寻找到安全性媲美债券，收益率却高于债券的股票作为投资对象。

• 买股票就是买公司
  
• 市场先生
  
• 安全边际
  

格雷厄姆的思考方式和大萧条有很大的关系，1929年初格雷厄姆·纽曼基金拥有250万美元的资金规模，但到了1932年年末只剩55万美元。

1929年9月3日美国道琼斯指数创下381点最高点后，之后两个月时间暴跌40%，一直下跌到1932年7月，最低跌至41点，跌幅超过了89%，25年之后才重回381点。

从1929年到1932年，美国有10万家企业以及大量中产、农民破产，25%的人口失业。1932年，全美国有3400万男女和儿童，总人口的28%的人无法维持生计，200万人在流浪。

这样的情况下《证券分析》充斥着大萧条的烙印，他建议读者将资金分散到30个股票上，买入的价格应该是低于净有形资产2/3，低于净流动资产的2/3。
1956年格雷厄姆退休，62岁的时候清算资金，在33年的时间里，年化回报超过20%。
1976年，在一次访谈中，选股公式如下：

找出所有TTM市盈率低于X倍的股票
X=1/两倍的无风险收益率
找出其中资产负债率小于50%
选择至少30家，每只投入不超过总资产的2.5%，即股票投入上限不超过总资金的75%
剩余的25%以及选股资金不足30家的资金买入美国国债
任何一只股票上涨50%后，卖出换入新的对象
购买第二年，该股票涨幅不到50%，卖掉换入新股票
如此周而复始

最成功的的施洛斯，47年时间获得了5456倍的收益，复合收益20%。
代表人物：加拿大巴菲特普雷姆·沃特萨、弗朗西斯·周、布鲁斯·伯克维茨、埃迪•兰佩特。
四、菲利普·费雪

1958年巴菲特已经读过菲利普·费雪的《非常潜力股》。



△怎样选择成长股

费雪和格雷厄姆的不同，格雷厄姆是关注资产，不关注分红、盈利、企业经营；而费雪是关注企业未来的盈利，也就是成长
1、格雷厄姆认为投资应该是多元化，费雪则是强调集中持股，不要过度分散
2、格雷厄姆认为一只股票上涨50%就应该卖掉，买入第二年不获利50%也应该卖掉；费雪认为，只有三种情况才考虑卖出，买错了、公司运营越来越糟糕、发现更好的标的。

这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长
为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺
和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？
这家公司有没有高人一等的销售组织
这家公司的利润率高不高
这家公司做了什么事，以维持或改善利润率
这家公司的劳资和人事关系是不是很好
这家公司的高级主管关系很好吗
公司管理层的深度够吗
这个公司的成本分析和会计记录做得如何
是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出
这家公司有没有短期或长期的盈余展望
在可以预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损
管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”
这家公司管理层的诚信正直态度是否毋庸置疑。

代表人物：巴菲特、芒格、林奇、查克·阿格拉、唐·亚克曼、比尔•尼格伦、比尔阿克曼。
五、约翰·梅纳德·凯恩斯

英国经济学家，现代经济学最有影响的经济学家之一，他创立的宏观经济学与弗洛伊德所创的精神分析法和爱因斯坦发现的相对论一起并称为二十世纪人类知识界的三大革命，凯恩斯因开创了经济学的“凯恩斯革命”而称著于世，被后人称为“宏观经济学之父”。
巴菲特也高度赞扬了凯恩斯的《通论》12章：凯恩斯的《通论》的12章，关于市场心理和参与者的行为内容，在投资领域论智慧和含量，除了聪明的投资者的第8章和20章，可能就属这一章了。
凯恩斯在这一章节中说：市场参与的主要是人，由于大部分人缺乏商业的知识，参与股市主要是为了获得短期的投机收益。这种情况下，股票市场犹如选美比赛，参赛者要从100张最美的照片当中，选出最美的6张，因此每位参与者选择的不是自己认为最美的，而是别人认为最美的。
凯恩斯对投资也非常有兴趣，1921年的时候负责国王学院切斯特基金，在1922年-1927年之间为基金赚取5.7万英镑。1927年底凯恩斯卖掉AD信托公司，个人身价达到接近4万英镑，1929年亏掉80%。
后来慢慢成型：他说：随着时间的流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投到你了解并且对管理层有信心的企业当中
1、投资于经过认真挑选的对象，保证他们相对于真实和潜在的内资价值具有价格上的折扣。
2、坚定持有组合，直到预期收益达到，或者明显觉得是错误的。
3、保证组合的平衡性，尽管集中投资有一些风险，但不同股票之间会形成风险对冲。
（全文完）
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