《投资最重要的事》——读书笔记

评论区太酸

2月份的投资书籍阅读，来自霍华德·马克斯《投资最重要的事》（感觉E大的很多理论来自于这位大师）
全书核心：逆向思考并逆向投资
“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验”
评：投资失利了，但可以从失败中总结经验，完善自己的投资体系
第二层次思维者要考虑：1.未来可能出现的结果会在什么范围之内？
2.我认为会出现什么样的结果？
3.我正确的概率有多大？
4.人们的共识是什么？
5.我的预期与人们的共识有多大差异？
6.资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？
7.价格中所反映的共识心理是过于乐观or悲观？
8.如果大众的看法是正确的，那么资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，那么资产价格又会怎样？
一种货币相对于另一种货币的变动：未来增长率与通货膨胀率
必须有一些“高”和“低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值
随机漫步假说：既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助
有价值的公司：创造收益和现金流的能力
net-net投资：在公司股票的总市值低于公司的流动资产（如现金、应收账款和存货）并超出总负债时买进【买进所有股票，将流动资产变现并清偿债务，以得到公司所有权及若干现金。现金落袋，成本收回，还白白得到了公司的所有权】
价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财产指标，并强调在此基础上低价买进
无论如何，价值最终会发挥作用
价值不仅仅是“便宜”，成长的概念是被纳入价值计算当中的
评：不能光看他便宜就冲动下单，还是要冷静分析公司，为什么便宜？为什么别人不买？
成长型投资者关注未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来
评：没有过于严格的界限
正确并不等于正确性能够被立即证实
评：有些事情需要时间去验证
除非你是真正的抄底（几乎是不可能的），否则在进行投资之后的某个时刻，你终将经历下跌
评：几乎没有人能准确预测底部，E大说得好：只能大概率认为某个区域是底部区域，能在此区域买入并坚定持有就很不错了
估价正确却不坚定持有，用处不大；估价错误却坚定持有，后果更糟
把自己的事情安排好，保证自己能够在最艰难的时期坚持住（不卖出）是非常重要的。要做到这一点，既需要长期资本，又需要强大的心理素质
评：所以要用闲钱做长线投资，短线波段因不确定其回弹时间，我觉得最好也用近两年用不到的钱
无论多好的资产，如果买进价格过高，那么都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。（警惕衰退的风险，它会令低价股转化为价值陷阱）
单凭创意好或业务好就买进股票是不够的，必须以合理的价格（特价）买进
股票背后的利好可能是真的，但是，如果你买进的价格过高，那么你仍然会遭受损失
基本面若未必导致风险——如果买进它的价格足够低，那么它也能成为一项非常成功的投资
评：低价是底线
危险！！！找不到缺点、完美定价、深受追捧、无懈可击
到顶时间往往与基本面的发展无关
me：逐步卖出，设置止损点，几乎全清仓（保留一定的股票仓位）
评估风险：收益是通过安全or有风险的投资工具得到的？通过固定收益证券or股票得到的？通过大型、成熟企业or小型、不稳定企业得到的？通过投资流动性股票和债券or流动性欠佳的私募股权？利用or没用杠杆？集中化or多元化投资组合？
风险——首要：（永久性）损失
对于投资者来说，需求没有得到满足便造成了风险
风险可能在宏观环境并未走弱时出现。自负、对风险的无知和放任以及一点点发展的不利结合到一起，便足以带来灾难
风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定
me：做好最坏事件发生时的应对手段及最好事情发生时怎么办
买价过高是造成亏损的一个主要原因，既加大了风险又降低了收益
低于价值买进是最可靠的盈利途径，高于价值买进则很少奏效
高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的
评：高质量资产通常价格过高，风险较高；低质量资产通常价格很低，风险也会低
优秀投资者：买的好，而不是买好的
收益本身（尤其是短期收益）不能说明投资决策的质量。评估收益时必须相对于实现收益所承担的风险
评：短期表现并不能评价一个人的能力，至少要几轮牛熊
夏普比率：投资组合的超额收益（高于“无风险利率”或短期国债利率的收益）与收益标准差之间的比值
多结果可能性意味着我们一定不能只考虑未来的单一结果，而是要考虑一系列的可能性
未来有多种可能性，但结果却只有一个
评：小概率事件不代表不会发生
投资表现是一系列事件——地缘政治、宏观经济、公司层面、技术、心理与当前投资组合相碰撞的结果
但如果我们总说“不能做这，不能做那，因为结果可能会比以往任何时候都坏”，那么我们将一事无成
me：你还年轻，多去试错吧！这也是机会错失风险
风险控制是规避损失的最佳方法，反之，风险规避则很有可能连同收益一起规避——“合适的价格”
信贷周期：上升部分：经济进入繁荣期 \rightarrow 资金提供者 \uparrow ，资本基础 \uparrow \rightarrow 坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少 \rightarrow 风险规避消失 \rightarrow 金融机构开始扩大业务（提供更多的资本） \rightarrow 金融机构通过降低必要收益（如降息）、降低信贷水平、为特定交易提供更多资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额
最终，资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本
\Downarrow 逆转
损失导致借款人畏难回避 \rightarrow 风险规避 \uparrow 伴随利率、信贷限制与条款要求 \uparrow \rightarrow 可得资本 \downarrow \rightarrow 企业迫切需要资本。借款人无法展期债务，导致债务违约及企业破产 \rightarrow 导致并加剧经济萎缩
除非金融世界真的就此结束，否则我们仍然有希望遇到千载难逢的投资机会。重大底部出现在人们都忘记潮水仍会上涨的时候。那就是我们期望的时机
侵蚀投资者的成就的情感：1.对金钱的渴望，甚至是贪婪
2.恐惧——过度忧虑，妨碍了投资者本应采取的积极行动
3.容易放弃逻辑、历史和规范的倾向
4.从众而非坚持己见
5.嫉妒：强调相对收益而不是绝对收益体现了投资过程中的心理扭曲
6.自负：将自己与他人进行过多的比较是一种侵蚀意志的过程——虽然这是天性使然——而且，这也会给你施加过多的压力
评：与过去的自己比较，不要心急，稳稳拿着
辨别如何脱离群体思维才能获利。你必须保证自己在进行逆向投资的时候，不仅知道他们与大众的做法相反，还知道大众错在哪里。只有这样你才能坚持自己的观点，在立场貌似错误或损失高于收益的时候，才有买进更多的可能
评：即第二层思维
迄今为止的优异表现往往是因为借用了未来的概念，因此它预示着较差的未来表现
评：风格会轮动，俗称风水轮流转；现在行，不代表将来行，不代表一直行
杰出投资的两个基本要素：1.看到别人没有看到或不重视的品质（并且没有反映在价格上）——低价买入
2.将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）——等待价格回归
投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资的心态和强大资产负债表的支撑下，你只有耐心地等待机会，才能在灾难中收获惊人的收益
最好的投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能
me：不断学习，不断成长，共勉
怀疑并不等同于悲观。在过度乐观时，怀疑倡导悲观；但在过度悲观时，怀疑又会倡导乐观。解决问题的关键是对别人所说的和所做的保持怀疑
评：时刻保持怀疑，尤其是“大众”都觉得的事情
当刀子停止下落，尘埃已然落定，不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在
评：所以需要小仓位探底
构建投资组合：1.潜在的投资清单
2.对它们内在价值的估计
3.对其价格相对于内在价值的感知
4.对每种投资涉及的风险及其对在建投资组合的影响的了解
估价过低的资产：1.鲜为人知或人们一知半解的
2.表面上看基本面有问题的
3.有争议的、不合时宜或令人恐慌的
4.被认为不适于“正规”投资组合的
5.不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的
6.有收益不佳的追踪记录的
7.最近有亏损问题、没有资本增益的
耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略
长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐
me：还是要长期拿住（当然是好的品种）
如果我们买了6种资产且进展顺利，并因此错过了50种应该购买的资产，那么我们也不会认为这将造成损失
评：买自己能买到的，做人不要太贪
当投资者忘记预测限制的时候：1.当他们相信概率分布的形状可知（并且他们知道）的时候
2.当他们假定最可能的结果就是必然结果的时候
3.当他们假定预期结果能代表实际结果的时候
4.当然他们忽略罕见结果发生的可能性的时候
评：做好最坏打算，能否承受
即使我们不能预测周期性波动的时间和限度，尽力弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的
我们必须对现在发生的事保持警惕，那些不知道周遭正在发生什么的人一定会受到惩罚
虽然我们不知道将去向哪里，但我们应该知道自己身处何方
评：及时关注市场信息
评判周围环境：投资人乐观or悲观？媒体名嘴：现在的市场，加仓or避开？新型投资方案容易or拒绝？发行证券、申购基金，是机会or陷阱？信贷周期：资本易得or难得？市盈率过高or过低？信用利差收窄or加大？
过热指标：1.高收益率债券和低于投资级别的杠杆贷款的发行创下纪录
2.“CCC”级债券占比非常高（低评级债券多）
3.为筹集派息资金而发行债券成为惯例（类似于加杠杆）
4.债务发行越来越多（类似于加杠杆）
5.以前罕见的“AAA”评级被授予上千种未经验证的结构性投资工具
6.收购需要的现金流越来越多，杠杆比值也越来越高
7.公司收购发生在周期性很强的产业
即：过多的资金追逐过少的交易。市场交易量 \uparrow\uparrow 交易容易度 \uparrow\uparrow 资本成本 \downarrow 被收购资产的价格被连续交易抬高
在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更重要
评：熊市保本比牛市赚钱更重要
β系数：衡量投资组合相对市场走势的敏感度
α系数：个人投资技术，与市场走势无关的获利能力
两种类型投资者（可用来评价基金经理）

积极进取型	防御型
无技术	市场上涨时获利丰厚，下跌时损失惨重	市场下跌时损失不多，但上涨时获利也不多
有技术	市场上涨时获利丰厚，下跌时不会造成同等程度下跌	市场下跌时损失不多，但上涨时获利颇丰

除了问“这是否好的不像是真的”之外，再问一句“为什么会是我”
评：遇到好事时多想想
在下跌期间，有3个时机可以买进：下跌时、跌至谷底时、上涨时
以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观
当其他投资者无忧无虑时，我们应小心翼翼；当其他投资者恐慌时，我们应变得更加积极
“定价过低”≠“很快上涨”；过于超前与犯错没有区别
评：即使定价很低，但不一定何时能价值回归；靠估值大致判断底部区域